下游前端應(yīng)用層將成為鏈上經(jīng)濟(jì)中最大的組成部分之一
許多人呼吁更多的應(yīng)用程序，但原因卻是錯(cuò)誤的——這并不是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司試圖推高他們的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，或者尋找下一個(gè) 100 倍的投機(jī)故事。
以下是一些想法。
1. 價(jià)值鏈 - 上游、中游和下游
為了理解加密/區(qū)塊鏈領(lǐng)域可能的發(fā)展，我們可以借鑒成熟行業(yè)（如互聯(lián)網(wǎng)）的演變過(guò)程。
在成熟的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，其價(jià)值鏈可以分為上游、中游和下游。
· 上游：基礎(chǔ)技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施，使互聯(lián)網(wǎng)得以實(shí)現(xiàn)；包括硬件、連接性、網(wǎng)絡(luò)、核心軟件和協(xié)議等。
· 中游：基于底層基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建的平臺(tái)；包括數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、云計(jì)算、托管服務(wù)、搜索引擎等。
· 下游：由中游基礎(chǔ)設(shè)施支持的平臺(tái)，與最終用戶和消費(fèi)者互動(dòng)；包括社交媒體、流媒體、電子商務(wù)、博客、論壇等應(yīng)用。
價(jià)值鏈的上游涉及基礎(chǔ)技術(shù)的開(kāi)發(fā)，包括中游平臺(tái)所依賴的核心協(xié)議和軟件。中游平臺(tái)作為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，確保上游基礎(chǔ)設(shè)施與技術(shù)提供商和下游面向消費(fèi)者的平臺(tái)之間的兼容性、優(yōu)化和無(wú)縫集成。下游平臺(tái)則是最終用戶的主要接口和交付渠道，消費(fèi)者可以訪問(wèn)和使用這些平臺(tái)提供的產(chǎn)品和服務(wù)。
上游和中游平臺(tái)提供的基礎(chǔ)設(shè)施使下游應(yīng)用能夠提供多樣化的產(chǎn)品和無(wú)限的迭代，以滿足最終用戶的需求。
上游和中游基礎(chǔ)設(shè)施通常具有強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河，產(chǎn)品同質(zhì)化，差異化有限，往往被商品化，但仍然能獲得高額利潤(rùn)（例如亞馬遜 AWS），而且有些已經(jīng)成為公共產(chǎn)品。
下游應(yīng)用的技術(shù)護(hù)城河較低，但產(chǎn)品提供具有差異化，有明確的價(jià)值主張以吸引用戶，重點(diǎn)在于留住用戶并創(chuàng)造強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)作為護(hù)城河。許多應(yīng)用會(huì)橫向擴(kuò)展以提供更廣泛的產(chǎn)品，甚至有些會(huì)在規(guī)模擴(kuò)大時(shí)縱向整合整個(gè)價(jià)值鏈。
· 上游和中游平臺(tái)：B2B
· 下游應(yīng)用：B2C
隨著區(qū)塊鏈/加密行業(yè)的發(fā)展，我預(yù)計(jì)價(jià)值鏈最終將形成以下三個(gè)主要流：
· 上游：使區(qū)塊鏈采用得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施；包括協(xié)議和網(wǎng)絡(luò)（L1/L2）、RPC/節(jié)點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、執(zhí)行和共識(shí)客戶端、執(zhí)行環(huán)境、共識(shí)機(jī)制、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、zkVM、數(shù)據(jù)可用性等。
· 中游：基于底層區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建的平臺(tái)；包括經(jīng)濟(jì)安全、自動(dòng)做市商（AMM）、收益衍生品、意圖求解器、預(yù)言機(jī)、作為服務(wù)（RaaS）、質(zhì)押和再質(zhì)押、共享排序器、互操作性、去中心化身份（DID）、借貸市場(chǎng)、鏈抽象、數(shù)據(jù)索引等。
· 下游：由上游基礎(chǔ)設(shè)施支持的應(yīng)用；包括中心化交易所（CEX）、去中心化交易所聚合器、訂單簿去中心化交易所、交易機(jī)器人、游戲、中心化與去中心化金融（Ce-DeFi）、進(jìn)出場(chǎng)服務(wù)、錢(qián)包、去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施（DePIN）、社交、賭博/投注、穩(wěn)定幣等。
2. 關(guān)鍵觀察與思考：
上游加密基礎(chǔ)設(shè)施正在變得同質(zhì)化。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目幾乎都是基于相同的標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制構(gòu)建的——例如，權(quán)益證明（PoS）、EVM 兼容等。盡管某些項(xiàng)目可能提供一定程度的專業(yè)化或獨(dú)特功能，但整體上游參與者提供的功能大體上是可比的。
上游產(chǎn)品的同質(zhì)化特征將最終導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，這些項(xiàng)目將努力在定價(jià)、性能和開(kāi)發(fā)者關(guān)系管理等方面實(shí)現(xiàn)差異化（例如，區(qū)塊空間的商品化）。創(chuàng)建品牌和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對(duì)上游參與者在競(jìng)爭(zhēng)中保持相關(guān)性變得比以往任何時(shí)候都更為重要。
上游基礎(chǔ)設(shè)施（如 L1/L2）承擔(dān)大部分普通客戶獲取工作似乎有些奇怪，因?yàn)樗鼈兊纳虡I(yè)模型主要是 B2B。將數(shù)十億美元無(wú)差別空投給各種下游應(yīng)用的用戶似乎非常低效。想象一下，亞馬遜 AWS 花費(fèi)數(shù)十億美元幫助其下游客戶（如 Robinhood 的普通交易者或 Netflix 的觀眾）進(jìn)行用戶引導(dǎo)——由于不熟悉產(chǎn)品、用戶行為/細(xì)分、參與度指標(biāo)等，使得制定正確的用戶引導(dǎo)和留存激勵(lì)策略變得困難。因此，數(shù)十億美元最終流失，用于吸引那些在激勵(lì)結(jié)束后就會(huì)流失的空投農(nóng)民和雇傭用戶。
中游加密基礎(chǔ)設(shè)施可能面臨同樣的命運(yùn)，變得同質(zhì)化并最終商品化。
像 Uniswap、Aave 和 Pendle 這樣的 DeFi 應(yīng)用——我故意將它們歸類(lèi)為中游，因?yàn)橥蛔有袠I(yè)參與者之間的差異有限，并且它們將需要更直觀的下游應(yīng)用（例如，前端聚合器/CeDeFi 平臺(tái)）以提供更好的用戶體驗(yàn)和規(guī)模。目前它們提供的用戶體驗(yàn)往往僅針對(duì)加密原住民（說(shuō)實(shí)話：設(shè)置和資助熱錢(qián)包、導(dǎo)航到 DeFi 應(yīng)用、選擇正確的產(chǎn)品/交易對(duì)、選擇正確的鏈、確認(rèn)交易等，對(duì)于大多數(shù)非原住民用戶來(lái)說(shuō)真的是一場(chǎng)噩夢(mèng)）。
許多中游基礎(chǔ)設(shè)施仍處于迭代階段（尤其是意圖層/求解器網(wǎng)絡(luò)、協(xié)處理器、共享排序、鏈抽象）——隨著技術(shù)的成熟，這一領(lǐng)域?qū)⒛軌驗(yàn)橄掠螒?yīng)用提供更好的功能——更快、更便宜、更精確的執(zhí)行和計(jì)算、更好的互操作性、更流暢的用戶體驗(yàn)……
下游加密應(yīng)用領(lǐng)域距離成熟狀態(tài)還有很長(zhǎng)的路要走。我預(yù)計(jì)下游領(lǐng)域的規(guī)模將超過(guò)上游領(lǐng)域——這類(lèi)似于成熟行業(yè)中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
下游應(yīng)用的兩個(gè)主要類(lèi)別：中心化和去中心化。中心化應(yīng)用（CEX、CeDeFi 平臺(tái)、進(jìn)出場(chǎng)服務(wù)）提供更直觀的用戶界面/用戶體驗(yàn)，與 Web2 平臺(tái)相似，用戶引導(dǎo)摩擦較小，通常符合監(jiān)管要求，且大多數(shù)已經(jīng)找到某種產(chǎn)品市場(chǎng)契合。去中心化應(yīng)用利用并聚合上游基礎(chǔ)設(shè)施作為其支撐，同時(shí)提供更順暢的前端界面，以減少用戶摩擦。該領(lǐng)域?qū)⒃诩铀賲^(qū)塊鏈技術(shù)和加密貨幣的大規(guī)模采用方面處于前沿。
垂直整合——觀察到一種趨勢(shì)，已經(jīng)找到產(chǎn)品市場(chǎng)契合的下游應(yīng)用開(kāi)始在整個(gè)價(jià)值鏈上進(jìn)行垂直整合，并橫向擴(kuò)展以提供更廣泛的服務(wù)。這種現(xiàn)象并不罕見(jiàn)——亞馬遜在線書(shū)店（下游）建立了自己的物流/履行網(wǎng)絡(luò)（中游）和基于云的基礎(chǔ)設(shè)施（上游）來(lái)支持其電子商務(wù)和其他內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，并橫向擴(kuò)展其電子商務(wù)產(chǎn)品到每個(gè)普通類(lèi)別。在加密領(lǐng)域——考慮像 Binance 和 Coinbase 這樣的中心化交易所（下游）推出 BNB 鏈和 Base（上游），激勵(lì)在其上構(gòu)建中游基礎(chǔ)設(shè)施，并橫向擴(kuò)展以提供更廣泛的產(chǎn)品——錢(qián)包、質(zhì)押服務(wù)、進(jìn)出場(chǎng)服務(wù)、托管等；或者考慮游戲 Axie Infinity（下游）推出 Ronin 鏈（上游），以及所有中游應(yīng)用/基礎(chǔ)設(shè)施——Ronin 錢(qián)包、Katana（DEX）、Mavis 市場(chǎng)（NFT 市場(chǎng)）、Ronin 啟動(dòng)平臺(tái)、Mavis ID（去中心化身份）、Ronin RPC 等。
我預(yù)計(jì)客戶獲取的重?fù)?dān)將從上游基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)回到下游應(yīng)用。這將通過(guò)以下方式催化：
1）L1/L2 生態(tài)系統(tǒng)直接向應(yīng)用進(jìn)行空投，使其能夠根據(jù)各自的路線圖、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和商業(yè)模型設(shè)計(jì)激勵(lì)計(jì)劃；
2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司、L1/L2 和普通資本重新評(píng)估下游應(yīng)用，資助該領(lǐng)域的增長(zhǎng)。
3. 價(jià)值鏈中下游的應(yīng)用將積累最多的價(jià)值
關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造：上游基礎(chǔ)設(shè)施通過(guò)開(kāi)創(chuàng)技術(shù)創(chuàng)新、提高基礎(chǔ)系統(tǒng)的性能、效率和可靠性來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。中游平臺(tái)則通過(guò)將上游技術(shù)產(chǎn)品打包成便于開(kāi)發(fā)者使用的應(yīng)用、平臺(tái)或生態(tài)系統(tǒng)，以滿足特定市場(chǎng)需求來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。下游參與者則通過(guò)提升產(chǎn)品的可用性、可訪問(wèn)性和個(gè)性化，依賴于中游和上游基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。
當(dāng)前狀態(tài)：上游和中游基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)歷了 2-3 次技術(shù)迭代周期，許多技術(shù)進(jìn)步創(chuàng)造的價(jià)值已在這些領(lǐng)域的市值增長(zhǎng)中體現(xiàn)。創(chuàng)新已趨于平穩(wěn)，技術(shù)同質(zhì)化。而下游應(yīng)用則可能在即將到來(lái)的周期中經(jīng)歷前所未有的增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼈冮_(kāi)始利用日益成熟的上游基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)造價(jià)值。
在成熟行業(yè)中，下游平臺(tái)和應(yīng)用通常獲得最多的用戶關(guān)注，因?yàn)樗鼈兪怯脩艋?dòng)的唯一界面。用戶往往不知道（也不關(guān)心）這些下游應(yīng)用所構(gòu)建的后端技術(shù)棧，用戶最關(guān)心的是這些應(yīng)用所提供的用戶體驗(yàn)。
憑借強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（用戶基礎(chǔ)）和差異化的產(chǎn)品提供，下游平臺(tái)能夠掌握更高的定價(jià)權(quán)，并獲得更高的估值。
以字節(jié)跳動(dòng)（TikTok 的母公司）為例，其擁有超過(guò) 5000 萬(wàn)日活躍用戶，產(chǎn)生 1200 億美元的收入，估值為 2680 億美元；而其依賴的 CDN 網(wǎng)絡(luò) Akamai 僅產(chǎn)生 38 億美元的收入， 2023 年的交易價(jià)值為 160 億美元；同樣適用于 Meta、Netflix、Google 等公司。
價(jià)值從通過(guò)龐大的付費(fèi)客戶網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)貨幣化的下游應(yīng)用流向中游，最終流向上游參與者。下游應(yīng)用的增長(zhǎng)將促進(jìn)它們所依賴的上游技術(shù)的增長(zhǎng)，形成一種共生關(guān)系。
我們已經(jīng)看到，加密應(yīng)用的手續(xù)費(fèi)收入超過(guò)了上游基礎(chǔ)設(shè)施——中游（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）；下游（Ethena、Pump）。像 Avalanche、Near、Polygon 這樣的上游基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)不再處于焦點(diǎn)，每天僅產(chǎn)生 10, 000 到 100, 000 美元的手續(xù)費(fèi)。
以 Uniswap 和 Ethereum 為例：用戶在 Uniswap 上交易 100, 000 美元，支付 1 美元的網(wǎng)絡(luò)交易費(fèi)用給 Ethereum，但 Uniswap 從交易費(fèi)用和 MEV 利潤(rùn)中賺取 300 多美元——顯而易見(jiàn)哪個(gè)層級(jí)積累了更多的價(jià)值。
4. 盈利最大化的普及
下游應(yīng)用在 L1/L2 上，一方面受到用戶活動(dòng)的 gas 費(fèi)用（L1 安全費(fèi)用和/或 L2 執(zhí)行費(fèi)用）的影響，同時(shí)也受到上游 L1/L2 的區(qū)塊構(gòu)建者利用 MEV，從而留下大量資金未被利用。
從直觀上看，為了最大化收入來(lái)源，許多下游應(yīng)用開(kāi)始探索重新掌握收入生成主權(quán)的可能性。
預(yù)計(jì)下游應(yīng)用將進(jìn)一步私有化其訂單流，通過(guò)垂直整合構(gòu)建自己的私有內(nèi)存池，甚至成為區(qū)塊構(gòu)建者。有些可能會(huì)推出自己的應(yīng)用鏈以捕獲更多價(jià)值。
以 Banana Gun TG 機(jī)器人為例——預(yù)計(jì)將向 Ethereum 的構(gòu)建者和驗(yàn)證者支付超過(guò) 1 億美元的優(yōu)先費(fèi)用和礦工小費(fèi)。已經(jīng)有 98% 的訂單流通過(guò)私有內(nèi)存池。如果 Banana Gun 向垂直擴(kuò)展以進(jìn)行區(qū)塊構(gòu)建以捕獲更多價(jià)值，我不會(huì)感到驚訝。
有些選擇構(gòu)建自己的應(yīng)用鏈，以實(shí)現(xiàn)針對(duì)特定應(yīng)用的更優(yōu)化的區(qū)塊鏈架構(gòu)（吞吐量要求、共識(shí)算法、應(yīng)用特定數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、自定義燃?xì)赓M(fèi)用和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)、主權(quán)等），使其能夠比通用區(qū)塊鏈更有效地?cái)U(kuò)展。價(jià)值捕獲也將集中在應(yīng)用鏈上，而不是與基礎(chǔ)層區(qū)塊鏈進(jìn)行「收益分享」。
預(yù)計(jì)隨著求解器網(wǎng)絡(luò)（Fastlane Atlas、Semantic Layer、Uniswap V4 hooks）、互操作性和鏈抽象基礎(chǔ)設(shè)施，以及作為服務(wù)（RaaS）和匯總堆棧（OP 堆棧、ZK 堆棧、Arbitrum Orbit 等）的成熟和普及，應(yīng)用的盈利能力將會(huì)增長(zhǎng)，從而在未來(lái)實(shí)現(xiàn)更好的價(jià)值捕獲。
5.「前端翻轉(zhuǎn)」元概念
提供流暢用戶體驗(yàn)的下游前端應(yīng)用將引領(lǐng)數(shù)百萬(wàn)非加密用戶的入場(chǎng)。中游應(yīng)用如 Curve、Aave 以及上游基礎(chǔ)設(shè)施將成為執(zhí)行和結(jié)算的支柱。
我特別看好的前端應(yīng)用包括：提供鏈抽象交易體驗(yàn)的交易機(jī)器人和錢(qián)包內(nèi)置交換，這些應(yīng)用實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化的交易執(zhí)行和低費(fèi)用；提供類(lèi)似 Web2 交易體驗(yàn)的訂單簿和集中限價(jià)單（CLOB），確保快速且低成本的交易；具備上下線解決方案的支付超級(jí)應(yīng)用，提供無(wú)縫的 P2P Venmo 類(lèi)似體驗(yàn)以便進(jìn)行穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移；同時(shí)合理利用金融化、資產(chǎn)所有權(quán)和人工智能的社交應(yīng)用和游戲，創(chuàng)造出能夠與 Web2 應(yīng)用相媲美的體驗(yàn)。
「前端翻轉(zhuǎn)」正在發(fā)生。
例如，像 Jupiter 和 1inch 這樣的下游前端收取的費(fèi)用與 Uniswap 和 PancakeSwap 相當(dāng)。
另外，TG 機(jī)器人、錢(qián)包交換和聚合器等前端應(yīng)用已經(jīng)生成了大約 50% 的以太坊交易。
下游前端正在搶占中游后端應(yīng)用的市場(chǎng)份額。隨著這些前端成為與 DeFi 互動(dòng)的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)后端應(yīng)用的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步下降。
前端肥胖應(yīng)用的翻轉(zhuǎn)是不可避免的。
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