Berachain 本周推出的 BERA 代幣 再次引起了人們對“VC 幣”爭論的關注——VC 幣是一種分配給早期風險投資者的代幣。
批評者質疑 BERA 的代幣供應量有多少是由投資者和內部人士控制的，以及這對其價格的長期影響意味著什么。最近，其他由風險投資支持的區塊鏈項目（如 Aptos、Sei Network 和 Starknet）也出現了類似的擔憂，因為加密社區正在評估這些代幣分配結構是推動長期增長還是主要使早期支持者受益。
我與投資者進行了交談，以分析這些發行為何繼續面臨強烈反對。
Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，批評程度“總是與空投接收者和早期用戶是否獲利直接相關”。他指出，Berachain 的 BERA 代幣沒有滿足許多交易者的預期，助長了負面情緒。“如果代幣表現更好，你可能會在 Twitter 上看到截然不同的情緒，”他說。
現在，隨著幾款由風險投資支持的代幣表現不佳，人們對其分配的擔憂變得更加明顯。
許多交易員指出，此類代幣的低流通量（或流通量小）和高完全攤薄估值（FDV）是關鍵問題。
加密對沖基金 Split Capital 的創始人兼首席投資官 Zaheer Ebtikar 表示，高 FDV 通常是由過多的風險投資資金推高估值所致，因為基金必須部署從有限合伙人那里籌集的資金。然而，他預計，隨著風險投資資金放緩，這一趨勢將發生變化，其籌集的資金將變得更少，從而減少對早期項目的出價，并導致對估值方式的重新評估。
Hadick 認為，FDV 并不是評估加密項目估值的最佳方式，因為未來的發行并不能保證，任何新的供應都可能稀釋市值。他還指出，許多流動性提供者和基金都會獲得持有解鎖代幣的激勵，但一旦這些激勵措施用盡，他們可能不會保留這些代幣，從而增加潛在的拋售壓力。
與此同時，Hack VC（Berachain 的投資者）的聯合創始人兼執行合伙人 Ed Roman 表示，FDV 由市場而非項目決定，這意味著團隊無法控制其 FDV 出現的高度——但他們可以控制推出時的供應量。他指出，Berachain 的 21% 浮動率高于 Starkware（7.28%）和 Sui（5%）等其他區塊鏈項目。
不過，Roman承認，web3 項目可以改善其處理長期激勵的方式。在許多 web2 公司中，員工在歸屬后會獲得新的股票贈款，以保持他們的參與度。同樣，他說，加密項目可以引入基于代幣的激勵措施，以“提高創造持久價值的可能性”。
Hyperliquid 示例
Hyperliquid 最近推出的非 VC 代幣 HYPE受到廣泛歡迎，自 11 月首次亮相以來已飆升140%。但Hadick表示，這種模式并不容易復制。Hyperliquid 的成功來自于“極具差異化的產品和虔誠的社區”以及耗資數百萬美元的自籌資金開發——大多數項目都無法輕易復制，他說。
Hyperliquid 通過空投將其總代幣供應量的 31% 分配給用戶，從而增加了其流通供應量。
Tribe Capital 的普通合伙人兼董事總經理 Boris Revsin 管理著 18 億美元的資產，也是 Berachain 的投資者，他強調，如此高的流通供應量并不適用于所有項目，因為它們需要為持續的生態系統增長保留資金。他指出，即使是通常被認為是最公平的第 1 層發布的以太坊，也將其供應量的 10% 分配給團隊和基金會，另外 40% 則留給生態系統增長和早期礦工。
Hadick表示，項目應該關注協議的長期健康，與核心社區保持一致，避免過多關注“游戲化或無法解決任何問題的交易，只會在發布后短時間內將雇傭兵資本保留在代幣中”。
更廣泛的結論
雖然一些由風險投資支持的代幣在最初的炒作之后逐漸消退，但其他代幣卻能夠維持長期價值。投資者表示，差異通常歸結于基本面、實際采用和市場需求。
Roman 強調，區塊鏈在發布時的真正吸引力應該從其早期生態系統中看出。至于估值，市場最終會決定，因為投資者會根據未來預期進行定價。“市場是（短期）投票機，也是（長期）稱重機，”他說。“如果團隊足夠強大，他們可能會建立一個具有重大吸引力和充滿活力的生態系統的協議。”
Berachain 的匿名聯合創始人 Smokey the Bera 告訴我，Berachain 的早期生態系統已經顯著發展，在其區塊鏈上構建的項目迄今已共籌集了超過 1 億美元的風險投資，以構建一系列“既具有財務新穎性又具有文化卓越性的 0 到 1 應用程序”。
他補充道，這些應用程序涵蓋“各個領域，包括主要的 web2 參與者，例如體育特許經營、媒體集團，甚至支付層（例如，PayPal 通過 BYUSD 在 Berachain 上部署 PYUSD）。”
然而，Ebtikar 認為，市場對代幣的需求往往會壓倒其基本面。他說，一些 Layer 1 代幣盡管吸引力不大，但估值卻高達數十億美元，而其他采用率很高的代幣則難以獲得支持。他說，歸根結底，這取決于“誰想競標代幣 A 而不是代幣 B”，并補充說，雖然產品與市場的契合度很重要，但這并不總是成功的決定因素。
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