作者：Zeus
編譯：Block unicorn
前言
貨幣是經(jīng)濟(jì)活動的基礎(chǔ)，但我們很少探究哪些特質(zhì)使貨幣有效。隨著數(shù)字貨幣挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的貨幣概念，我們需要重新審視哪些特質(zhì)使貨幣能夠在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中履行其基本職能。
歷史表明，貨幣的定義不僅僅在于其技術(shù)特性，而在于其通過不同發(fā)展階段演變的能力。真正的貨幣必須經(jīng)歷一條充滿挑戰(zhàn)的進(jìn)化之路，這是大多數(shù)新興貨幣無法完成的。
完整的貨幣生命周期
要成為功能完善的貨幣，資產(chǎn)必須成功完成四個發(fā)展階段：
1. 吸引價(jià)值
首先，貨幣必須吸引資本和關(guān)注。無論是通過貴金屬、政府背書還是潛在的升值空間，所有成功的貨幣都始于吸引人們持有它。這一初始吸引力為后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
沒有這一階段，貨幣無法聚集足夠的大規(guī)模采用所需的臨界量。許多數(shù)字貨幣在這一階段表現(xiàn)出色，利用投機(jī)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)建立初始采用和流動性。
2. 規(guī)模發(fā)展
其次，貨幣必須實(shí)現(xiàn)足夠的規(guī)模和流動性，以支持有意義的經(jīng)濟(jì)活動。它需要足夠的市場深度，以避免交易導(dǎo)致過度波動；還需要足夠的分布，以確保找到交易對手不會過于困難。
規(guī)模帶來信譽(yù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及更廣泛應(yīng)用的必要流動性。像比特幣這樣的主要加密貨幣已成功通過這一階段，市值達(dá)到數(shù)萬億美元。
3. 穩(wěn)定機(jī)制
第三，貨幣必須發(fā)展出使其在商業(yè)和合同中可靠的穩(wěn)定機(jī)制。穩(wěn)定并不意味著固定價(jià)值，而是指在市場壓力下的可預(yù)測性和韌性。這需要技術(shù)機(jī)制和制度支持。
許多新興貨幣在這一階段失敗。真正的穩(wěn)定需要能夠在各種市場條件下正常運(yùn)轉(zhuǎn)的系統(tǒng)，不會崩潰或需要外部干預(yù)。這意味著貨幣必須具備內(nèi)在的應(yīng)對機(jī)制，能夠應(yīng)對需求過剩和需求不足。
4. 經(jīng)濟(jì)效用
最后，貨幣必須在超越投機(jī)的普通經(jīng)濟(jì)活動中真正實(shí)用。它必須在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境中作為可靠的記賬單位、交換媒介和價(jià)值儲存手段。
真正的實(shí)用性意味著支持現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)所需的全部金融功能：高效的支付、可靠的合同、合理的借貸市場以及穩(wěn)定的規(guī)劃周期。這意味著貨幣變得平凡而實(shí)用，而不僅僅是令人興奮和新奇的。
協(xié)調(diào)問題
人們很少意識到，后期階段需要解決隨著系統(tǒng)規(guī)模擴(kuò)大而難度增加的根本性協(xié)調(diào)問題。
考慮貨幣的基本功能，如提供最后手段的功能、實(shí)施緊急穩(wěn)定措施或在危機(jī)中干預(yù)。這些功能本質(zhì)上是公共物品。它們要求實(shí)體將系統(tǒng)穩(wěn)定置于眼前的自身利益之上——為了集體利益而承擔(dān)個人風(fēng)險(xiǎn)。
在純粹以個人利益為導(dǎo)向的去中心化系統(tǒng)中，這些關(guān)鍵功能缺乏結(jié)構(gòu)性支持。系統(tǒng)在正常情況下可能運(yùn)行良好，但在穩(wěn)定性至關(guān)重要的時候卻會崩潰。
我們在加密貨幣市場中反復(fù)看到這種脆弱性：
在 2020 年 3 月的崩盤中，BitMEX 等交易所不得不暫停交易，以防止清算級聯(lián)威脅整個生態(tài)系統(tǒng)而導(dǎo)致徹底崩潰。
在「黑色星期四」，MakerDAO 因抵押不足而需要緊急治理響應(yīng)和社區(qū)救助。
LUNA 最初通過資金雄厚的參與者的大規(guī)模干預(yù)度過了市場壓力，但當(dāng)其規(guī)模增長到連這些支持者都無法穩(wěn)定時徹底崩潰。
這些例子揭示了一個深刻的真相：盡管加密貨幣在理論上提倡無需信任的系統(tǒng)，但其在危機(jī)中的生存一再依賴于隱性信任的參與者進(jìn)行自由裁量的干預(yù)。
隨著系統(tǒng)規(guī)模擴(kuò)大，這個協(xié)調(diào)問題變得指數(shù)級困難。在較小規(guī)模下通過非正式協(xié)調(diào)可能解決的問題，一旦系統(tǒng)增長超過某些閾值，就變得不可能了。
資本形成要求
除了穩(wěn)定性之外，良性的貨幣必須支持資本形成——推動經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力的借貸過程。這正是現(xiàn)有加密貨幣面臨的另一個根本性局限。
加密資產(chǎn)作為抵押品的使用日益增加，但很少作為債務(wù)的計(jì)價(jià)資產(chǎn)。 很少有人愿意以比特幣（BTC）或以太坊（ETH）借款，因?yàn)樗鼈兊牟淮_定性為借款人和貸款人帶來了難以管理的風(fēng)險(xiǎn)。
功能完善的貨幣必須為跨時間的協(xié)議提供穩(wěn)定的記賬單位。無論是借款人為了建房、為了給企業(yè)融資，還是開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施，他們都需要對其債務(wù)的未來價(jià)值有合理的確定性。
設(shè)計(jì)完整的貨幣體系
現(xiàn)有加密貨幣的局限性并非暫時性的問題，而是根本性的設(shè)計(jì)約束。比特幣和以太坊等資產(chǎn)主要為前兩個發(fā)展階段——吸引價(jià)值和規(guī)模發(fā)展——而設(shè)計(jì)。
它們的固定或高度受限的供應(yīng)模型為早期采用和投機(jī)創(chuàng)造了強(qiáng)大的激勵。這種設(shè)計(jì)在啟動價(jià)值和實(shí)現(xiàn)初始規(guī)模方面表現(xiàn)出色，但在需要穩(wěn)定性和實(shí)用性以實(shí)現(xiàn)更廣泛采用時，卻成為了一種負(fù)擔(dān)。
如果沒有機(jī)制來適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)狀況、提供最后手段的功能或在危機(jī)中穩(wěn)定的機(jī)制，這些體系從根本上來說仍然是不完整的貨幣體系。它們作為所有權(quán)賬本運(yùn)作良好，但難以成為功能齊全的貨幣。
良性貨幣的完整架構(gòu)
基于這些觀察，我們可以定義架構(gòu)完整的貨幣所需的內(nèi)容：
自適應(yīng)供應(yīng)機(jī)制：良性的貨幣必須能夠在需求超過供應(yīng)時擴(kuò)張，在供應(yīng)超過需求時收縮，創(chuàng)造自然的穩(wěn)定壓力。
最后手段功能：良性的貨幣需要內(nèi)置機(jī)制，以便在市場壓力下提供流動性、穩(wěn)定性和干預(yù)，而無需外部協(xié)調(diào)。
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生產(chǎn)性儲備利用：良性的貨幣應(yīng)將其積累的價(jià)值用于生產(chǎn)性用途，而不是讓其閑置或消散，為系統(tǒng)創(chuàng)造可持續(xù)的價(jià)值。
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借貸市場基礎(chǔ)：良性的貨幣必須提供功能性借貸市場發(fā)展所需的穩(wěn)定性，從而允許資本形成，而不會產(chǎn)生過度風(fēng)險(xiǎn)。
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透明的健康指標(biāo)：良性的貨幣應(yīng)該提供清晰的系統(tǒng)健康狀況指標(biāo)，使參與者能夠根據(jù)基本面實(shí)力而非僅僅基于市場情緒做出明智的決策。
傳統(tǒng)貨幣體系的歷史發(fā)展并非偶然——這些特性之所以演變，是因?yàn)樗鼈兪秦泿旁诙鄻踊?jīng)濟(jì)條件下運(yùn)作所必需的。
彌合差距
這一分析并非否認(rèn)加密貨幣的成就。比特幣和其他加密貨幣通過成功完成前兩個發(fā)展階段——證明通過市場激勵啟動非主權(quán)貨幣體系是可能的——且取得了非凡的成就。
它們的成功為貨幣演變的初始階段提供了至關(guān)重要的策略。核心洞察在于，完整的貨幣體系在設(shè)計(jì)時需要考慮其最終的成熟狀態(tài)，同時仍能應(yīng)對早期的進(jìn)化階段。
貨幣技術(shù)需要兼顧初始增長和投機(jī)的機(jī)制，同時提供在達(dá)到足夠規(guī)模后實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定性和實(shí)用性的路徑。它們需要結(jié)合使加密貨幣成功的啟動能力與目前缺乏的適應(yīng)性機(jī)制。
結(jié)論：通向良性貨幣之路
貨幣的演變不僅是技術(shù)問題，而是解決隨規(guī)模擴(kuò)大而增加的協(xié)調(diào)問題。良性的貨幣必須設(shè)計(jì)為在其整個生命周期——從初始采用到成熟的應(yīng)用——都能運(yùn)作，具備適應(yīng)變化條件的機(jī)制，而無需持續(xù)的外部干預(yù)。
這并不意味著要回歸完全中心化的系統(tǒng)，而是要設(shè)計(jì)架構(gòu)完整的系統(tǒng)，并內(nèi)置貨幣運(yùn)作所需的機(jī)制。這意味著創(chuàng)造的貨幣不僅在最佳條件下有效，而且在各種經(jīng)濟(jì)情景下都能有效。
隨著我們繼續(xù)開發(fā)數(shù)字貨幣，這些見解為我們提供了一個評估其潛力的框架。我們不應(yīng)僅僅關(guān)注技術(shù)特性或短期價(jià)格升值，而應(yīng)思考一種貨幣是否具備在其整個演變過程中發(fā)揮優(yōu)質(zhì)貨幣功能所需的完整架構(gòu)要素。
貨幣的未來并非屬于那些擁有最先進(jìn)技術(shù)或初始增長最強(qiáng)勁的系統(tǒng)，而是屬于那些在設(shè)計(jì)時就全面了解貨幣實(shí)際運(yùn)作機(jī)制的系統(tǒng)。
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