自金價(jià)在4月觸及峰值3500美元以來，尚未看到再創(chuàng)新高。上周五隨著美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的公布，黃金價(jià)格再度轉(zhuǎn)跌，逼近3300美元整數(shù)關(guān)口，本周繼續(xù)震蕩。

在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，近期央行對(duì)黃金的增持節(jié)奏放緩，且上周中美進(jìn)行了積極的通話后，在倫敦舉行的中美高層貿(mào)易談判受到關(guān)注。黃金的短期預(yù)測(cè)似乎不太樂觀。

部分黃金股也開啟震蕩模式，截至6月10日，“港股三姐妹”之一的老鋪黃金(06181.HK)在短短四個(gè)交易日跌去13.4%，周大福則走出 “四連跌”。不過，截至12日收盤，黃金股有所回升，老鋪黃金漲5.66%，周大福漲超2%。盡管金價(jià)走勢(shì)并非唯一的原因，但今年以來似乎部分黃金股的走勢(shì)和金價(jià)趨同。

盡管金價(jià)中長(zhǎng)期的走勢(shì)依然被看好，但近期過山車般的走勢(shì)將如何演變？

金價(jià)過山車

近期，好于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)、正在進(jìn)行的中美貿(mào)易談判以及特朗普馬斯克關(guān)系的緩和共同幫助美股保持升勢(shì)。

黃金周一小幅收漲于3326美元附近，結(jié)束連續(xù)兩天的下跌，但仍處于近期的高位震蕩走勢(shì)。白銀延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，日線三連陽后收于36.75美元，繼續(xù)刷新13年新高。但近期漲幅最驚人的當(dāng)數(shù)鉑金。

“從三種貴金屬在過去5個(gè)交易日的走勢(shì)情況來看，短時(shí)間內(nèi)的爆發(fā)也意味著短線回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加。” 嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對(duì)記者表示。

他表示，盡管白銀價(jià)格大幅突破，達(dá)到自2012年以來的最高水平，約每盎司36美元，但黃金上周未能有效突破至3400美元上方。“有報(bào)道稱珠寶需求增加，鉑金作為黃金更實(shí)惠的替代品，以及供應(yīng)減少，我們?cè)谧罱鼛字芤部吹搅税ㄢZ金，尤其是鉑金在內(nèi)的其他貴金屬出現(xiàn)了一些大幅波動(dòng)。但黃金在過去幾年里率先多次突破歷史新高，如今卻落后于其他貴金屬，無法跟上這一趨勢(shì)。”

金價(jià)尚未出現(xiàn)重大看跌反轉(zhuǎn)信號(hào)，但自4月峰值以來未能再創(chuàng)新高，有海外期貨交易所的分析人士對(duì)記者提及，這表明下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升，從技術(shù)角度來看，可能將黃金預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)為中性甚至略微看跌，尤其是如果風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步改善的話。

目前，金價(jià)在3300美元的支撐位勉強(qiáng)維持。交易員認(rèn)為，如果這一支撐位現(xiàn)在失守，在接近3200美元水平的趨勢(shì)線之前，沒有其他及時(shí)的支撐位可供觀察。然后，5月中旬的低點(diǎn)3120美元將受到關(guān)注，在此下方，直到3000美元這一關(guān)鍵支撐位之前，中間幾乎沒有支撐位。

近期央行購(gòu)金節(jié)奏的變化也引人關(guān)注。中國(guó)已連續(xù)7個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，但4月以來購(gòu)金速度放緩，短期對(duì)金價(jià)的支撐力度有所減弱。具體來看，自去年11月重啟增持以來，中國(guó)人民銀行在7個(gè)月間已累計(jì)增持黃金103萬盎司。其中，今年3月增持黃金9萬盎司，4月增持7萬盎司，5月增持速度進(jìn)一步降至6萬盎司。

老鋪股價(jià)從高位下跌

當(dāng)金價(jià)上漲時(shí)，市場(chǎng)傾向于看好黃金相關(guān)公司（包括礦業(yè)、首飾零售等），所以年初以來老鋪黃金股價(jià)亦部分受到金價(jià)情緒性提振，但漲幅不一定同步。金價(jià)劇烈波動(dòng)期間，該公司股價(jià)波動(dòng)也可能放大。

過去一周開始，老鋪黃金股價(jià)持續(xù)走跌，6月5日更跌近10%。不過，今年以來，“黃金界愛馬仕”的崛起令人驚訝。其實(shí)，高金價(jià)抑制了消費(fèi)，“周大福們”紛紛關(guān)店，而老鋪黃金則在SKP、德基廣場(chǎng)等頂奢商場(chǎng)越開越多，覆蓋全國(guó)80%的頭部高端商業(yè)體等頂級(jí)商場(chǎng)。老鋪黃金徹底重構(gòu)了黃金飾品的定價(jià)邏輯。傳統(tǒng)黃金品牌普遍采用“克重×金價(jià) 工費(fèi)”的計(jì)價(jià)模式，而老鋪黃金則主打“一口價(jià)”模式，高溢價(jià)使得其2024年的毛利率達(dá)到41.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.73億元，同比增長(zhǎng)253.9%，市盈率一度突破100倍。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，周大福單店年均收入僅約1000萬元，老鋪黃金則高達(dá)2.3億元，而香奈兒和LV的平均店效分別為1.18億元和0.74億元。

但是，近期也出現(xiàn)了針對(duì)老鋪黃金財(cái)務(wù)問題的坊間觀點(diǎn)討論。例如，公司的庫(kù)存增速極高，吃掉了大量現(xiàn)金流。多頭的解釋是——老鋪黃金賭對(duì)了金價(jià)，一直在囤積原材料；空頭的質(zhì)疑則在于，老鋪黃金是否可能把存貨賣給了關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)方又把黃金賣回給老鋪黃金，變回公司的庫(kù)存。因?yàn)闆]有真實(shí)的銷售回款，所以增加的庫(kù)存只能靠銀行貸款。

同時(shí)，亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，老鋪黃金主打的“古法金”缺乏稀缺性，而且月底即將迎來的解禁也或打擊了市場(chǎng)情緒。這可能是近期除了金價(jià)走勢(shì)以外影響黃金股的因素。

中長(zhǎng)期金價(jià)仍被看好

盡管短期存在不確定性，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的長(zhǎng)期前景存在更強(qiáng)的共識(shí)。近期，各界對(duì)于分散美元資產(chǎn)配置的意愿越發(fā)強(qiáng)烈，黃金往往是首選。

瑞銀方面對(duì)記者稱，對(duì)美國(guó)財(cái)政前景的擔(dān)憂可能會(huì)導(dǎo)致收益率波動(dòng)，“大而美法案”目前正在美國(guó)參議院審議，此前已于上個(gè)月在眾議院獲得通過。最近的消息表明，可能會(huì)出現(xiàn)具爭(zhēng)議性的辯論，參議院可能會(huì)對(duì)該法案進(jìn)行一些修訂。雖然實(shí)質(zhì)性改變2026年潛在財(cái)政刺激或赤字的可能性不大，但媒體對(duì)美國(guó)財(cái)政前景的關(guān)注或會(huì)引發(fā)美國(guó)國(guó)債收益率波動(dòng)。因此，投資者還應(yīng)持有足夠的中等久期優(yōu)質(zhì)債券、黃金和另類投資（如對(duì)沖基金），以提高投資組合的多元化程度。

第一財(cái)經(jīng)此前就報(bào)道，黃金長(zhǎng)期上漲的核心不是因?yàn)樗軒憩F(xiàn)金流（因此時(shí)而被很多投資人唱空），而是因?yàn)樗鼘?duì)沖了人們對(duì)貨幣體系的信心衰退，而這種衰退與債務(wù)增長(zhǎng)密切掛鉤。幾乎可以看到，每一輪全球大規(guī)模債務(wù)擴(kuò)張，都伴隨著黃金價(jià)格新高。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，黃金價(jià)格約為每盎司800美元；2011年全球債務(wù)劇增背景下，金價(jià)一度突破1900美元/盎司；2020～2025年，伴隨疫情后的大放水和債務(wù)飆升，金價(jià)又從1500美元沖高到3500美元以上。

此外，全球央行未來的購(gòu)金趨勢(shì)也大概率持續(xù)。在全球地緣政治不確定性持續(xù)的背景之下，2025年已是全球央行連續(xù)凈購(gòu)金的第16年，一季度全球官方黃金儲(chǔ)備增加244噸。盡管這一需求量較去年同比下滑21%，但與過去三年各央行持續(xù)大規(guī)模購(gòu)金的季度平均水平持平，整體表現(xiàn)依舊堅(jiān)挺。

世界黃金協(xié)會(huì)資深市場(chǎng)分析師 Louise Street近期對(duì)記者表示，未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍難以預(yù)測(cè)，而這種不確定性或許會(huì)為金價(jià)帶來進(jìn)一步上行潛力。隨著動(dòng)蕩局勢(shì)的持續(xù)，未來數(shù)月內(nèi)，來自機(jī)構(gòu)、個(gè)人及官方部門的黃金避險(xiǎn)需求或?qū)⑦M(jìn)一步攀升。

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