科技創(chuàng)新作為典型的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益產(chǎn)業(yè)，如何既保證新質(zhì)生產(chǎn)力的融資需求，又保證投資者能分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的“增量蛋糕”，是科創(chuàng)板過(guò)去一年在著重解決的問(wèn)題。

2024年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（下稱(chēng)“科創(chuàng)板八條”），在支持硬科技企業(yè)上市、優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)制度、再融資、并購(gòu)重組、指數(shù)產(chǎn)品及市場(chǎng)生態(tài)等8個(gè)方面，提出了30余項(xiàng)支持和優(yōu)化舉措。

“科創(chuàng)板八條”發(fā)布即將滿(mǎn)一周年之際，科創(chuàng)板一系列政策措施及案例漸次落地，以助力科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。其中，9家科創(chuàng)板企業(yè)適用“輕資產(chǎn)、高研發(fā)”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，合計(jì)擬融資近250億元；科創(chuàng)板新發(fā)布并購(gòu)交易逾100單，預(yù)計(jì)交易金額合計(jì)超過(guò)1400億元；逾八成公司披露“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案；截至今年5月底，累計(jì)433家科創(chuàng)板上市公司發(fā)布761單股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，板塊覆蓋率為74%。

此外，滬市科創(chuàng)板ETF總數(shù)已達(dá)80只，是“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前的近3倍，產(chǎn)品總規(guī)模超2500億元，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前增長(zhǎng)近60%，科創(chuàng)板已成為A股指數(shù)化投資比例最高的板塊。

在分紅方面，超六成科創(chuàng)板公司推出2024年現(xiàn)金分紅方案，合計(jì)分紅總額超386億元。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布近一年以來(lái)，沿著全面支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的主線，各項(xiàng)改革蹄疾步穩(wěn)，成效初顯。資本市場(chǎng)制度對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性、適配性、精準(zhǔn)性持續(xù)增強(qiáng)，典型案例不斷落地，市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化。

關(guān)于后續(xù)配套舉措，南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝建議，持續(xù)優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)制度，擴(kuò)大核心技術(shù)人員激勵(lì)范圍；完善做市商機(jī)制，提升流動(dòng)性；推出科創(chuàng)50指數(shù)期貨期權(quán)，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

（圖片來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)資料圖）

支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市

科創(chuàng)板創(chuàng)立之初，就打破了A股對(duì)企業(yè)盈利門(mén)檻的剛性約束，而“科創(chuàng)板八條”進(jìn)一步提升科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”企業(yè)的制度包容性與精準(zhǔn)性，明確提出支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的未盈利企業(yè)上市。

今年5月22日，證監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官、發(fā)行監(jiān)管司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“更大力度支持優(yōu)質(zhì)的未盈利科技企業(yè)上市，積極穩(wěn)妥推動(dòng)科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)新的案例落地。”

“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，西安奕斯偉材料科技股份有限公司、北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司2家科創(chuàng)板未盈利企業(yè)的IPO申請(qǐng)相繼獲受理，擬融資規(guī)模分別為49億元、20.67億元，均已發(fā)出首輪問(wèn)詢(xún)。

“‘科創(chuàng)板八條’非常及時(shí)的強(qiáng)心針，有效遏制了一級(jí)市場(chǎng)募投兩端規(guī)模的急劇下滑，增強(qiáng)了投資機(jī)構(gòu)投資未盈利科技企業(yè)的信心，后續(xù)如果符合‘具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出’等標(biāo)準(zhǔn)的未盈利科技企業(yè)在科創(chuàng)板IPO數(shù)量有顯著增加，肯定會(huì)進(jìn)一步改善一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期。”上海金浦智能科技投資管理有限公司總裁田華峰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

也有機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，未盈利企業(yè)科創(chuàng)板IPO受理有序推進(jìn)，資本市場(chǎng)在支持未盈利企業(yè)突破融資瓶頸、加速技術(shù)轉(zhuǎn)化、提升產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力等方面取得成效，有力推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”良性循環(huán)。

另一方面，監(jiān)管部門(mén)從政策制定與審核執(zhí)行兩個(gè)維度同步發(fā)力，著力提升對(duì)未盈利企業(yè)“含科量”的精準(zhǔn)識(shí)別能力，嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)。政策面上，證監(jiān)會(huì)持續(xù)完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，2024年進(jìn)一步將研發(fā)投入門(mén)檻由6000萬(wàn)元提至8000萬(wàn)元，發(fā)明專(zhuān)利要求增至7項(xiàng)并強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)化能力；在審核實(shí)踐中，監(jiān)管部門(mén)則嚴(yán)格落實(shí)完善后的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

除了上市審核端外，近一年來(lái)科創(chuàng)板也推出了一系列發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)舉措，并推動(dòng)相關(guān)案例落地。

其中，2024年6月，科創(chuàng)板試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報(bào)價(jià)剔除比例。截至目前，已有龍圖光罩等15單適用，整體報(bào)價(jià)審慎合理。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，新股報(bào)價(jià)約束增強(qiáng)、極端高價(jià)行為有所緩解。緊接著，2024年8月完善了新股市值配售安排，科創(chuàng)板新股網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)增加須持有600萬(wàn)元科創(chuàng)板市值要求，截至目前已有12單適用。

另外，2025年初科創(chuàng)板優(yōu)化了未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售與鎖定安排，明確科創(chuàng)板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，公募基金等8類(lèi)配售對(duì)象可以自主申購(gòu)不同限售檔位的證券，鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例相應(yīng)更高。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這旨在推動(dòng)對(duì)未盈利企業(yè)的投資邏輯從“短期盈利”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)期價(jià)值”。

對(duì)于上述發(fā)行承銷(xiāo)配套規(guī)則，田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，3%高剔比例可以減少“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，定價(jià)更趨合理；市值配售要求引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，增強(qiáng)穩(wěn)定性；未盈利企業(yè)配售優(yōu)化，可吸引社保等長(zhǎng)期資本入市，培育“耐心資本”。

并購(gòu)整合提速，再融資“松綁”

“科創(chuàng)板八條”提出“更大力度支持并購(gòu)重組”后，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了“并購(gòu)六條”，推出了活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)的一系列政策舉措。2025年5月，修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式發(fā)布，股份對(duì)價(jià)分期支付、簡(jiǎn)易審核程序、私募創(chuàng)投“反向掛鉤”等創(chuàng)新制度機(jī)制正式落地。

這一年來(lái)，科創(chuàng)板一批創(chuàng)新性、示范性并購(gòu)重組案例相繼落地：發(fā)布并購(gòu)交易106單，其中60單已順利完成；交易金額預(yù)計(jì)突破1400億元，其中海光信息擬換股吸收合并中科曙光的交易規(guī)模預(yù)計(jì)超千億元。

2025年開(kāi)年以來(lái)，科創(chuàng)板的并購(gòu)活躍度持續(xù)攀升，新增披露45單交易，其中20單為現(xiàn)金重大重組或發(fā)行股份/可轉(zhuǎn)債購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。這類(lèi)重大交易的單數(shù)，已經(jīng)遠(yuǎn)超2019年至2023年的五年單數(shù)總和。

交易方案也日益多元化。科創(chuàng)板首單定向可轉(zhuǎn)債重組、首單“A控H”、首單“A吃H”、首單“H控A”、首單全面要約收購(gòu)、首單吸收合并等一批標(biāo)志性案例涌現(xiàn)，資產(chǎn)估值、交易定價(jià)、業(yè)績(jī)承諾等機(jī)制安排日趨市場(chǎng)化、多元化。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“科創(chuàng)板八條”使得并購(gòu)重組政策工具箱持續(xù)豐富，讓市場(chǎng)各方真切感受到“制度紅利”帶來(lái)的便利與效率，政策賦能正在轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在的獲得感。

在田利輝看來(lái)，“科創(chuàng)板八條”后的百余單交易均為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，后續(xù)科創(chuàng)板并購(gòu)重組預(yù)計(jì)呈現(xiàn)三大趨勢(shì)：一是半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域深化整合；二是跨境并購(gòu)增加；三是支付工具多元化，定向可轉(zhuǎn)債、并購(gòu)貸款廣泛應(yīng)用。

除了并購(gòu)重組制度機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，科創(chuàng)板也完善了上市公司再融資、股權(quán)激勵(lì)等制度。

其中，備受市場(chǎng)關(guān)注的是再融資“輕資產(chǎn)、高研發(fā)”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)量化，允許符合條件的企業(yè)不再受30%的補(bǔ)流比例限制，但超過(guò)30%的部分只可用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)投入。

目前已有9家科創(chuàng)板企業(yè)適用該標(biāo)準(zhǔn)披露再融資相關(guān)公告，合計(jì)擬融資近250億元，主要集中在生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體行業(yè)，均投向創(chuàng)新藥或芯片研發(fā)等夯實(shí)主業(yè)的項(xiàng)目，迪哲醫(yī)藥、芯原股份項(xiàng)目已率先落地。

同時(shí)，科創(chuàng)債豐富企業(yè)融資途徑，審核綠色通道落地實(shí)施。“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板公司晶合集成、中國(guó)通號(hào)申報(bào)科創(chuàng)債并適用審核綠色通道，大幅提升融資效率。2家公司科創(chuàng)債合計(jì)擬融資45億元。

另外，科創(chuàng)板支持科創(chuàng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。截至2025年5月底，累計(jì)433家科創(chuàng)板上市公司發(fā)布761單股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，板塊覆蓋率為74%，其中超九成采用第二類(lèi)限制性股票，覆蓋核心員工超14萬(wàn)人次。

超六成公司分紅超386億元

除了出臺(tái)配套規(guī)則助力“硬科技”企業(yè)提質(zhì)增效外，科創(chuàng)板也完善分紅、回購(gòu)機(jī)制，持續(xù)豐富科創(chuàng)板指數(shù)品種和相關(guān)產(chǎn)品，以營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)。

自去年1月，科創(chuàng)板率先實(shí)施“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)以來(lái)，目前已有逾八成公司披露了相關(guān)行動(dòng)方案。2024年及2025年，披露行動(dòng)方案的公司分別有470家、479家，其中科創(chuàng)50、科創(chuàng)100成份股公司連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)全覆蓋。

根據(jù)行動(dòng)方案，超六成科創(chuàng)板公司推出2024年現(xiàn)金分紅方案，合計(jì)分紅總額超386億元。其中，超290家公司現(xiàn)金分紅比例超過(guò)30%。2024年以來(lái)，320家公司推出回購(gòu)、增持方案，合計(jì)金額上限超350億元；78家公司利用專(zhuān)項(xiàng)貸款實(shí)施回購(gòu)、增持，合計(jì)金額上限近90億元。

另一方面，“科創(chuàng)板八條”在完善交易機(jī)制方面提出的持續(xù)豐富科創(chuàng)板指數(shù)品種、豐富科創(chuàng)板ETF品類(lèi)、優(yōu)化科創(chuàng)板寬基指數(shù)產(chǎn)品常態(tài)化注冊(cè)機(jī)制等舉措陸續(xù)落地。

目前科創(chuàng)板指數(shù)達(dá)到29條，80只科創(chuàng)板ETF上市，總規(guī)模超過(guò)2500億元。“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后推出的科創(chuàng)200ETF、科創(chuàng)綜指ETF進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)選擇，科創(chuàng)板寬基ETF投資標(biāo)的已覆蓋科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、科創(chuàng)200、科創(chuàng)綜指，形成了完整的科創(chuàng)寬基ETF產(chǎn)品鏈。

豐富科創(chuàng)板指數(shù)以及ETF品種方面，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來(lái)，國(guó)新科創(chuàng)國(guó)企、科創(chuàng)綜指等13條科創(chuàng)板指數(shù)陸續(xù)發(fā)布；51只科創(chuàng)板ETF上市、68只科創(chuàng)板ETF獲批，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前獲批數(shù)量翻倍，上市數(shù)量增長(zhǎng)近2倍，總規(guī)模增長(zhǎng)近60%。科創(chuàng)板人工智能、新能源、芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體材料設(shè)備、工業(yè)機(jī)械等指數(shù)均為“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后首次推出ETF產(chǎn)品。

6月11日，在上證所組織召開(kāi)的“科創(chuàng)板八條”一周年投資端座談會(huì)上，機(jī)構(gòu)投資者代表認(rèn)為，當(dāng)前境內(nèi)指數(shù)化投資趨勢(shì)正加速形成，科創(chuàng)板ETF日益成為投資者參與科創(chuàng)板投資的重要渠道，持續(xù)吸引資金流入“硬科技”企業(yè)，在助力保險(xiǎn)、銀行等中長(zhǎng)期資金入市方面發(fā)揮了重要作用。

與會(huì)代表還關(guān)注到，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，基金管理人布局科創(chuàng)板ETF的積極性大幅提升，目前布局科創(chuàng)板ETF的基金公司達(dá)27家，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前增加了13家。

關(guān)于后續(xù)計(jì)劃，上證所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，正加快推動(dòng)將科創(chuàng)板ETF納入基金通平臺(tái)轉(zhuǎn)讓?zhuān)芯績(jī)?yōu)化做市商機(jī)制、盤(pán)后固定價(jià)格交易機(jī)制，積極引導(dǎo)更多社會(huì)資金流向新質(zhì)生產(chǎn)力等國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域，滿(mǎn)足廣大投資者資產(chǎn)配置需求。

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